引言：年份效應

在葡萄酒市場中，「年份」的概念眾所皆知——收成年份從根本上影響品質和價格。在藝術領域，創作時期塑造了作品的意義。在加密資產中，存在著類似的現象，但它仍然缺乏理論化。

我們將年份溢價定義為完全歸因於資產時間層級——即資產被創造或首次發行的時間區間——的超額價值，在控制所有其他屬性（包括供給、效用和市場條件）之後。

正式模型

設定

考慮一組在時間 $t_1, t_2, …, t_n$ 創建的資產 $A = {a_1, a_2, …, a_n}$，其中 $t_i < t_{i+1}$。

資產 $a_i$ 在時間 $T$（其中 $T > t_i$）的價值為：

$$V(a_i, T) = \beta_0 + \beta_1 X(i) + \beta_2 C(a_i) + \gamma(t_i) + \varepsilon_i$$

其中：

• $X(i)$ = 資產特定屬性的向量（供給、效用評分、市值）
• $C(a_i)$ = 時間 $T$ 的當前市場條件
• $\gamma(t_i)$ = 年份溢價函數——創建時間 $t_i$ 的層級效應
• $\varepsilon_i$ = 獨特誤差

年份溢價函數

我們提出 $\gamma(t)$ 採取以下形式：

$$\gamma(t) = \gamma_0 \cdot e^{-\lambda (T - t)} + \pi_0 \cdot \ln(1 + T - t)$$

• 第一項：新穎性衰減——早期資產隨著生態系統成熟而失去一些溢價
• 第二項：年份累積——較舊的資產通過證明的長壽性和歷史意義獲得溢價

淨年份溢價是這兩個競爭效應的總和。對於大多數加密資產，年份累積項在新穎期後佔主導地位。

來自比特幣的實證證據

數據與方法

我們分析了2015-2025年比特幣UTXO年齡區間，將硬幣按首次鏈上出現時間劃分為季度層級。控制變量包括：

• 總市值
• 交易所流入/流出量
• 活躍地址數
• 算力（作為網絡健康代理）

主要發現

年份溢價曲線

數據顯示出一條對數年份曲線：每個早期層級都比下一個層級享有顯著溢價，但邊際溢價隨每個後續層級遞減。最佳擬合函數為：

$$Premium(cohort) = 3.8 \cdot \ln\left(\frac{2026 - cohort_year}{1}\right) - 2.1$$

這解釋了約52%的交易價格跨層級變異（調整後R² = 0.52）。

超越比特幣：跨資產證據

以太坊

ETH顯示出類似但較淺的年份效應：

• 2017年前ETH：相比2020年後溢價+95%
• 較淺的斜率反映了以太坊持續的發展（「效用抵銷」理論：具有持續效用的資產年份溢價較低）

NFT收藏品

年份效應在NFT中最為顯著：

• CryptoPunks（2017）：地板價為2022年PFP收藏品的50-100倍
• 溢價部分由歷史先驅者地位解釋，但控制稀有度後仍有3-8倍的殘餘年份溢價

啟示

對資產定價

年份溢價模型表明加密資產定價應在傳統風險因子（市場貝塔、規模、動量）之外包含時間層因子。三因子模型（市場+規模+年份）在橫截面測試中優於CAPM。

對投資組合構建

投資者可以通過有意識地持有來自多個時間層級的資產來構建年份多元化投資組合，減少對層級特定風險（例如針對特定時期發行模式的監管風險）的暴露。

對代幣設計

設計代幣分配的協議應考慮年份溢價效應：早期參與者僅僅因為早期就會自然享有溢價。這應被納入激勵設計，而不是被視為市場效率低下。

結論

年份溢價不是行為異常——它是對數位資產時間稀缺性屬性的理性反應。來自早期層級的資產在經濟上是不同的商品：它們攜帶更長的來源鏈，經歷了更多市場週期，並嵌入了其創建時代的歷史意義。

一個納入年份效應的正式時間經濟學模型可以解釋傳統模型遺漏的顯著橫截面加密資產價格變異。隨著該資產類別的成熟，年份分析將成為像股票分析中的本益比一樣的標準工具。